一、期权的使用场景

你是否有过这样的烦恼？

1.预期某只股票会上涨而想买入该只股票，但怕买了以后市场会下行。

2.预期市场下行，但股票正被质押中。

3.目前持有的股票已获得较好的收益，想在锁定已有收益的基础上保留上行收益的空间。

那么，这种困境下，有没有一种办法，可以既保留ETF的上行收益，同时又防范未来的下行风险呢？

二、如何用期权实现保险？

期权保险策略，也称保护性买入认沽策略，是指投资者在已经拥有标的证券、或者买入标的证券的同时，买入相应数量的认沽期权。

案例：张先生以每份3.6元的价格买入了10000份300ETF，同时买入了一张300ETF认沽期权（行权价为3.6元，权利金为0.15元，合约单位为10000）

买入股票或ETF+买入认沽期权=保险策略

ETF建仓价3.6元，认沽期权权利金0.15元，行权价3.6元（平值期权）

盈亏平衡点：3.6+0.15=3.75

最大亏损（股价跌至3.6以下，投资者行权以3.6卖出现货）：3.6-3.6-0.15=-0.15，也就是说最大亏损为权利金。

三、投资者应选择什么合约来作保险？

1.行权价不同，保险效用大不同。

行权价越低，“保险系数”越低，成本越低，行权价越高“保险系数”越高，成本越高。

投资者需要在保险效用和保险成本间作相应的权衡，根据自己的风险承受能力，通常可以选择买入轻度虚值、平值或轻度实值的认沽期权对所持的股票进行保护。

2.买入认沽期权的期限应与计划的持股时间相匹配。

如果没有明确的持股时间怎么办？

如果没有明确的持有时间计划，可以先买入短期的认沽期权保险段时间，到期后再考虑是否展期操作。

四、保险策略防范下行风险实例

实例一：2022年2月24日俄乌冲突爆发，投资者担心后期冲突加剧、疫情防控压力加剧。此时，50ETF沽3月2900的隐含波动率为19.5%左右。于是投资者提前以资产净值的1.0%，买1个月后到期的轻度虚值期权以对现货进行对冲。

保险前：以50ETF为例，投资者A持有50万份50ETF，2月24日俄乌冲突爆发，50ETF收盘价为3.043元，50ETF沽3月2900的报价为0.0160元。假设当天投资者A担心冲突加剧等不安定因素会影响现货价格，买入100张50ETF沽3月2900作保险，成本为：

0.0160x10000x100=16000元，占资产净值：16000/（3.043x500000）=1%

保险后：至3月15日，冲突持续升级、疫情防控压力加剧50ETF跌至2.687元，该投资者现货端损失为：（3.043-2.687）x10000x50=178000元，与此同时，认沽期权大涨，3月15日收盘价为0.2436元，认沽期权端收益为：（0.2436-0.0160）x10000x100=227600元

由于标的大幅下挫，波动率攀升，保险策略效果明显，完全覆盖现货损失。

实例二：某投资者在2022年8月购入10万份50ETF，打算长期持有。2022年9月16日，A股大幅下挫，50ETF报收2.724，跌幅达2.16%。投资者担心后市风险，便打算利用保险策略为现货进行保险，于是投资者在9月16日收盘，以资产净值的3%，买入10张12月到期、行权价为2.711的认沽期权以对现货进行等量对冲。

至2022年10月31日收盘，50ETF跌至2.333跌幅14.4%，认沽期权从0.1118上涨至0.4164

没买“保险”：至10月31日收盘，亏损=（2.333-2.724）x100000=-39100元

买了“保险”：10月31日收盘，亏损=-39100+（0.4164-0.1118）x100000=-8640元

在行权日（12月28日）当天行权，仍然能以每份2.711元（投资者也可以选择持有到期）的价格卖出手中的10万份50ETF（当天现价为2.649），从而实现止损的目的。

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